Buenos días, Insiders:
El sábado empezamos esta serie viendo que el oro no se comporta como una commodity cualquiera.
Hoy vamos con otra de esas diferencias que parecen bastante técnicas…
hasta que ves cuánto dinero pueden costarte. 😏
Hablemos de futuros.
Y, sobre todo, de una cosa llamada roll yield.
Tranquilo.
No hace falta abrir Bloomberg ni ponerse corbata.
La idea es bastante sencilla.
🔄 El pequeño problema de los futuros
Un contrato de futuros tiene fecha de vencimiento.
Así que, si quieres mantener tu inversión, cuando se acerca esa fecha tienes que vender ese contrato y comprar el siguiente.
Eso se llama rodar la posición.
Hasta aquí, fácil.
El problema aparece cuando el contrato siguiente es más caro que el que estás vendiendo.
Vendes barato.
Compras caro.
Y vuelta a empezar.
Eso es el famoso contango.
Y ese pequeño mordisco repetido una y otra vez puede acabar convirtiéndose en un coste bastante serio.
En petróleo, gas, cobre, soja y muchas otras materias primas, ese arrastre puede llegar fácilmente al 5%-10% anual, e incluso más cuando el mercado se complica.
Un impuesto invisible.
Sin carta de Hacienda, pero igual de desagradable. 😂
🟡 Con el oro pasa algo bastante distinto
El contango del oro suele ser mucho más moderado.
Normalmente alrededor del 1%-2% anual.
¿La razón?
El oro tiene unas características bastante peculiares.
Hay una enorme cantidad ya extraída y disponible sobre la superficie.
Está en bóvedas.
En bancos centrales.
En ETFs.
En manos de inversores.
Además, almacenar un kilo de oro cuesta poquísimo en relación con su valor.
Y existe una liquidez enorme tanto en mercado físico como en futuros y OTC.
Resultado:
la curva de futuros del oro suele ser bastante plana.
Y eso tiene una consecuencia muy interesante.
📊 Futuros de oro ≈ oro spot
Entre junio de 2006 y junio de 2026:
🟡 El oro spot obtuvo aproximadamente un 9,9% anualizado.
🟡 El oro a través de futuros, un 8,9%.
La diferencia fue de apenas 1 punto porcentual al año.
Ahora hagamos el mismo ejercicio con el petróleo.
🛢️ Petróleo spot: -0,2% anualizado.
🛢️ Petróleo mediante futuros: -7,2%.
Siete puntos porcentuales de diferencia.
No porque el petróleo desapareciera.
No porque alguien perforara mal el pozo.
Principalmente por la estructura de los futuros y el coste de ir rodando contratos.
Y ahí es donde empieza a verse la enorme diferencia.
El petróleo se consume. El oro no.
Un barril de petróleo hoy puede valer mucho más que uno dentro de seis meses si alguien necesita ese barril ahora.
El cobre puede escasear.
El trigo puede tener una mala cosecha.
El gas necesita almacenarse.
Los productos agrícolas se deterioran.
Hay estacionalidad.
Hay costes.
Hay capacidad limitada.
Hay problemas logísticos.
El oro simplemente se queda ahí.
No caduca.
No se oxida.
No desaparece cuando alguien lo utiliza.
Y, además, prácticamente todo el oro extraído durante la historia sigue existiendo de una forma u otra.
Por eso, en el oro, el precio futuro se parece mucho a:
precio spot + coste de financiación.
Mientras que en muchas otras commodities la ecuación se convierte en un pequeño sudoku.
💸 Y esto importa mucho en los fondos
Aquí la cosa deja de ser teoría.
Muchos fondos y ETFs de commodities no compran petróleo, trigo o cobre físico.
Compran futuros.
Y después van rodándolos.
Mes tras mes.
Año tras año.
Si tienes contango continuamente, ese coste va comiéndose parte de tu rentabilidad.
Por eso puedes ver que una materia prima sube en el mercado spot…
y tu fondo no sube ni de lejos lo mismo.
O incluso pierde dinero.
Con el oro, esa diferencia históricamente ha sido muchísimo menor.
Y eso genera una paradoja bastante curiosa:
el oro es probablemente la commodity que mejor funciona mediante futuros…
…pero muchos índices generales de commodities le dan un peso relativamente pequeño.
Curioso.
🛢️ El ejemplo extremo: petróleo en 2020
Quizá algunos recordéis aquello.
Abril de 2020.
Petróleo WTI.
Y, de repente, los futuros llegaron a cotizar en precios negativos.
Sí.
Teóricamente alguien te pagaba por quedarte petróleo.
El problema era encontrar dónde demonios meterlo. 😂
Los tanques estaban llenos.
El almacenamiento escaseaba.
Y la curva de futuros se deformó completamente.
Para un inversor que tuviera que ir rodando contratos en aquel entorno, el daño podía ser enorme.
Con el oro nunca hemos visto algo remotamente parecido.
Ni en 2008.
Ni en 2020.
Ni durante los grandes episodios de volatilidad posteriores.
La idea importante
No significa que operar futuros de oro sea gratis.
No lo es.
Existe coste de financiación.
Existe contango.
Existen comisiones.
Pero históricamente la diferencia entre exponerte al oro spot o hacerlo mediante futuros de oro ha sido relativamente pequeña.
En otras materias primas puede ser gigantesca.
Y esto vuelve a llevarnos a lo que comentábamos el sábado:
metemos al oro dentro del cajón de las commodities…
pero cada vez que abrimos el cajón descubrimos que se parece bastante poco a sus compañeros.
Mañana seguimos.
Que todavía nos quedan 7 capítulos para seguir buscándole rarezas. 😏
Un abrazo,
Pep - Andorrano Insider
PD: Si algún día te ofrecen petróleo gratis, antes de aceptar pregunta dónde tienes que guardarlo. Puede ser importante.
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